起源：IPO金榜 安徽素有“无鸡不成席”的风气。听听一句合肥人家妇孺皆知的歌谣便知晓：“从肥东到肥西，买了一只老母鸡”（合肥在现代称为庐州，下辖肥东、肥西两个县）。以地为其定名的肥西老母鸡，所煲制的汤，早已成为庐州菜系中的一道名菜。 养殖户出生的束从轩，从2003年开设第一家“肥西老母鸡”门店，历经20余年的时光，打造出了号称“海内第一中式快餐连锁品牌”——老乡鸡。 2022年5月跟2023年2月，老乡鸡两度冲刺上交所。首战失败因招股书生效且恰逢IPO改制，而第二次在问询后于2023年8月自动撤回资料而宣布停止。 2025年1月3日，老乡鸡再度向港交所递表请求上市。因为此前领导A股上市的国元证券因持有老乡鸡0.68%的股权而被羁系质疑其自力性，因而本次港交所的之旅改由中金公司跟海通国际陪跑。 只管绕道港股，然而悬在头上的达克摩斯之剑仍在。老乡鸡此番是否如愿，将是2025年中国资源市场的一年夜看点。 01，股权暗面 2003年，束从轩与老婆张琼在合肥开设首家快餐店，名为肥西老母鸡。8年不到便开了100家直营店。直到2012年，始改名为“老乡鸡”，并开端向省外市场进军。 老乡鸡是实打实的家属性控股企业。现在，束小龙（儿子）、董雪（儿媳）跟束文（女儿）分辨持有公司70.78%、6.22%跟15.02%的股权，共计持股比例高达92.02%；加上股权鼓励平台Kandel Holding Ltd持有的3%，共计持股超95%。 外部股东仅有Harvest Capital一家，穿透后，出资人/股东中有国元证券及其关系方。 股权高度会合是家属性企业罕见的景象。然而老乡鸡的操纵有点诱人，让证监会多少乎重新到尾都给问了一遍： （1）2003年至2005年的初始出资以及两次增资成绩，此中2004年增资是实控人匹俦别的一家公司（正旺畜禽）以债抵股的情势，而2005年增资是由正旺畜禽跟张琼还未请求失掉的商标等入股。 这个出资的标准性成绩包含此中波及的国资股权让渡成绩，在本次提交的请求书中可谓“一笔带过”，毫无细节可究。 （2）在2023年请求上交所上市的时间，财报中称， 束从轩、张琼、束小龙、董雪、束文于2022年3月签订了《独特把持协定》，在看法不同一的时间以束从轩为主。 然而从股权构造上看，从2007年的时间束小龙（才20年）曾经成为彼时肥西老母鸡的最年夜股东（持有95%的注册资源）； 即便厥后一通庞杂的增资与股权让渡，但在2021年公司改制的时间开创人束从轩跟张琼匹俦并未持有老乡鸡股权。 这种把持关联让证监会收回魂魄拷问： 束从轩未持有刊行人股份的起因、能否存在躲避执法划定的情况。 不晓得是老束真的交棒了，仍是为了防止旧菜重炒，在本次提交的请求书中提到： 因为本团体治理层由束从轩老师传承至下一代已基础实现，先前独特把持协定被以为不再合适或不须要，并于2023年12月28日停止。 （3）年月长远，出资的追溯跟平易近营家属性企业治理中呈现的一些瑕疵或者在劫难逃，然而对于“现实把持人行贿”这个暗面却挥之不去。 PS：据中何在线2024年10月9日在中国消息网报道，2011年至2013年，束从轩向彼时当人安徽农委的处长金树芳行贿共约7万元，厥后这位被称为“万万处长”被查处。 02，多少个疑难 老乡鸡晚期皆以直营为主，直到2020年开端摸索“加盟”生态。 停止2024年9月30日，老乡鸡在天下9个省份共53个都会领有1404家门店，此中包含949家直营门店跟455家加盟店。 对连锁品牌而言，采取加盟形式能够实现疾速的、轻资源的地区扩大，而且比拟自营而言，不只可能年夜幅下降治理累赘，还能在必定水平上享用品牌溢价。 依据上市请求书数据，2022年至2024年9月尾，老乡鸡加盟店数目从118家疾速晋升至455家，但同期直营店或让渡或封闭，从1007家连续降至949家。 从收入上看，2022年至2024年前三季度，老乡鸡总营收分辨为45.28亿元、56.51亿元跟46.78亿元；跟着加盟数目的增添，直营店收入占比从95.21%连续降至88.13%。 然而成绩又来了： 1，老乡鸡的加盟店并非全体为新开门店，2022年至2024年前三季度，由直营店转加盟店数目分辨为25、77跟97家，占当期期末总加盟店数目比重为21.18%、34.7%跟21.32%；对让渡直营门店，公司以为： 非一线都会或非新一线从事的绝对成熟的门店，且该市场较小较疏散，须要当地化以实现无效经营。 2，加盟商中有大批的来自前员工，2022年至2024年前三季度，前员任务为加盟商的分辨有59、101跟176名，占总加盟商数目比重为58.42%、64.33%跟51.92%； 而前员工加盟的门店数目占各期总加盟店数目比重为61.86%、69.47%、54.28%——也就是说自2020年开启加盟策略以来的4年多时光里，超折半的加盟生态由前员工支持。 这就让羁系很怀疑，怎样一碗水端平？遂在2023年上市请求的看法函中发动多个疑难。 重点在于，从运营数据上看，加盟商日均贩卖额、翻台率以及单元面积日均贩卖额都不如直营店，而且2022年至2024年前三季度浮现连续好转的景象，且差距越来越年夜。 03，气力落伍野心 比年来，对于“预制菜”的争议一波接一波，然而老乡鸡却很切实，早在2016年就将厨房做成通明化以让花费者能够“透视”厨房，博得有数好评。 而在2021年起开端公然宣布“自查自纠讲演”，2024年年中又会合宣布了677页共20万字的《老乡鸡菜品溯源讲演》，将其202个供给商明细、484个三卡追溯档案向全社会原文公然，此中预制与半预制菜占共35个，占比不到3成。 这对全部食物行业而言是一个勇敢、真挚的举措。 然而隐患也因而悬而未决——自老乡鸡从肥西老母鸡改名以来变开端向多地进军，其供给链才能跟不上其扩大步调： 在2009年于合肥设破首其中央厨房效劳年夜本营安徽后，直到2024年上半年才在上海经营第二其中央厨房，这就招致了“同价差别质”的成绩，其在自家大众号上宣布的《看完你还敢吃老乡鸡吗？》中本人也坦言： “老乡鸡现在仅能在合肥跟六安做到食材逐日配送，在其余都会的配送时光须要2天，这对菜品新颖有必定的影响” 写在最后： 或者看到老乡鸡上市之路崎岖，或者加盟开展在短期难以寄托厚望，2021年12月投资入股的“麦星投资”跟“广发乾跟”在2023岁尾抉择落袋为安——前者出资0.89亿元占0.49%、后者出资0.5亿元占0.28%，赢利约11%。 从进修、模拟麦当劳与肯德基到翻新成为海内最年夜的中式快餐品牌，老乡鸡实属不易。然而在供给链才能尚未成熟之际，赛马圈地式扩大存在自然枷锁。老乡鸡要走向天下以致出海，尚需时日与苦功。 新浪财经大众号 24小时转动播报最新的财经资讯跟视频，更多粉丝福利扫描二维码存眷（sinafinance）